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    中金:A股还有10%~20%下行空间

    2009年发达国家全面衰退,并将导致新兴市场和发展中国家经济明显放缓,上市公司盈利的宏观环境在恶化,我们预计2008和2009年整体上市公司的净利润增长分别为5.8%和-15.2%(其中非金融企业增长为-3.7%和-23.4%),相对于市场普遍预期仍有较大差距,未来盈利预测大幅下调仍将拖累股价表现。但分析显示,如果2010年经济逐渐趋稳,盈利有望在2009年见底。预计2010年整体上市公司的盈利为2.4%,与2009年盈利相比基本持平。

    未来依然存在超预期政策出台的可能,而且政策重心可能转向刺激房地产、消费需求拉动经济的措施上,而政策的作用使得经济有望在2009年下半年出现一定的恢复,预计将给股价带来正面的提振。

    行业方面,房地产有可能成为为数不多的亮点之一,大幅减息和房价调整有助于居民购房刚性需求和购买力的恢复,加速商品房库存消化以及缩短行业调整的周期及幅度?;Χ鹊募哟笥兄诶痔?、水泥、工程机械、电力设备、煤炭、电力以及建筑服务行业的需求。

    考虑到财政政策作用,此轮周期中钢铁、电力行业的产能过剩情况将略好于水泥、煤炭板块,而电力板块将受益于煤炭板块价格下跌。分析同时显示,农村消费受制于收入增长,无法寄予厚望,居民消费对利率不敏感,而更多受收入增速下滑影响,周期性消费品仍将面临盈利风险,必需消费品具相对防御性。

    投资建议

    A股估值风险仍未充分释放,可能还有10%~20%的下行空间。

    基于大市盈利预测仍有被大幅下调及估值下移的可能性,我们投资组合仍然维持较高的防御性,建议注意仓位控制,超配盈利与现金流可见性较强、受惠于政策支出、成本下降等行业。

    超配石油石化、电力、必需消费品与房地产;低配金融、基础材料、煤炭、可选或耐用消费品及航空航运。

    政府刺激经济措施成效可能在下半年出现,带动大市触底。历史上看,大宗原材料、交通运输、资本品的盈利见底较早;股价上大宗原材料、工业、公用事业先于大盘见底;金融及可选消费一般滞后;但大盘见底后六个月以金融、工业、科技行业的反弹力最强。

    标签: A股

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