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    大摩报告看好巨人前景 股价上涨潜力超30%

    网易科技讯 5月19日消息,据国外媒体报道,摩根斯坦利今天发布分析报告指出,得益于新游戏模式的成功,以及《绿色征途》在国内大热,巨人集团第一季度业绩上涨超过预期,其股价有30%以上的上涨潜力。

    营收突破:第一季度销售额达3.04亿元,环比增长10%,同比下滑19%,符合我们的预期。巨人集团的美国存托凭证摊薄每股收益为7.9亿元,环比下滑7%,比我们的预期高出8%。

    利好因素:1) 巨人集团第一季度总销售额环比增长10%,扭转了2009年第二季度以来的下滑趋势。2) 由于发布了《绿色征途》,其活跃付费用户数和平均同时在线人数环比增长21%。3)巨人集团预计,2010年第二季度《征途在线》的活跃付费用户数和每用户平均收入有继续增长的趋势。

    利空因素:1) 由于《绿色征途》每用户平均收入的下降,巨人集团每用户平均收入环比下滑11%。2)由于第一季度政府补贴有所下降(环比下降80%),其营业利润率环比下降5%,至59%。排除此因素后,其营业利润率环比上升7%,恢复到2009年第3季度的水平(约为56%)。

    巨人新游戏模式取得成果:我们对巨人的DCF(现金流折现法)估值为每股9.8美元,其净现金占其市值的40%到50%,其股价有30%以上的上涨潜力。根据我们的观察,《绿色征途》的同时在线玩家人数达到45万以上,这个数字是“相当惊人的”,中国市场上迄今为止发行的1000多个游戏中只有不到10个游戏能达此水准。我们认为巨人取得成功的主要原因是,以玩家交易为基础的货币化模式:1) 所有玩家都可以免费玩游戏;2) 玩家可以通过玩游戏在游戏中取得装备,并出售装备给其他玩家;3)巨人集团的收入主要来自于从交易活动中收取的5%交易佣金。在我们看来,这种模式有助于建立一个更平衡的游戏内部经济环境,把更多不付费的玩家变成付费玩家。经我们核实,80%的中国玩家都是非付费玩家。

    股票评级:增持

    业界前景:富有吸引力

    按ModelWare模型计算的实际EPS:(2009年12月)0.54美元

    按ModelWare模型计算的预期EPS:(2010年12月)0.55美元;(2011年12月)0.53美元;(2012年12月)0.59美元

    股价:7.25美元(2010年5月17日)

    市值:16.96亿美元

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